【尿素】集港放量阶段性利好，高库存现实约束仍在

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　　来源：商品智贸

　　本期看点：

　　1、供应：上游检修增多，供应端边际改善，供应宽松格局未变。

　　2、库存：库存从上游厂库转移至港口，港口库存激增，上游小幅去库但余量仍高。

　　3、需求：工业需求未见起色，复合肥开工率持续维持在30%低位。

　　4、出口与国际：印标落地，国际尿素涨价，国内集港加速。

　　5、基差：远月盘面升水现货，基差低位徘徊。

　　一、价格和基差

　　本周尿素期现同步走强，截至本周五，主力09合约收盘价1770元/吨，较上周五涨40元/吨；主流区域现货出厂价1680-1700元/吨，较上周五上调30-50元/吨。港口发运明显放量，集港出口带动现货成交回暖，工厂出货压力有所缓解。内需端未出现明显修复，高日产、高库存压力尚存，暂未形成规模性采购。

　　价格：截至本周五，山东出厂价1690元/吨，较上周五涨50元/吨；河南出厂价1680-1700元/吨，较上周五涨40-50元/吨。河北出厂价1700元/吨，较上周五涨10元/吨。山西出厂价1660-1670元/吨，较上周五涨30-40元/吨。陕西出厂价1610-1620元/吨，较上周五涨20元/吨。内蒙出厂价1530元/吨，较上周五跌20元/吨。安徽出厂价1670-1680元/吨，较上周五涨30元/吨。湖北出厂价1680-1690元/吨，较上周五稳定。

　　品种差：山西大颗粒1770-1780元/吨，较上周五稳定；与小颗粒价差100元/吨，价差较上周五跌30-40元/吨。相比大颗粒，小颗粒检修增多、集港增多，涨幅优于大颗粒。

　　图1 尿素价格、基差及区域差

　　基差：山东出厂价和01合约收盘价价差-80，较上周涨10。现货止跌企稳，盘面回调力度强于现货，基差小幅走强；强预期弱现实格局未变，基差整体在低位徘徊。

　　图2山东基差

　　月差：09合约临近交割，9/1集中换月；受现货企稳影响，近月空单被动移仓，09涨幅强于01，月差走强。9-1价差-37，较上周五涨6。1-5价差-36，较上周涨6。

　　图3月差

　　二、供应

　　供应：本周尿素总产量144.69万吨，较上周减少0.77万吨，同比增加6.31%，环比减少0.54%。中小颗粒产量113.89万吨，较上周减少0.27万吨，同比减少0.23%，环比减少0.23%。大颗粒产量30.80万吨，较上周增加1.04万吨，同比增加27.03%，环比增加3.48%。

　　日产环比下滑，检修明显增多，供应整体充足。本周河南延化80万吨产能检修、8月底恢复，应诚新都52万吨产能检修、8月底恢复，河南大化52万吨产能检修、9月底恢复，安徽中能80万吨产能计划性检修、年底恢复。8月下旬，新疆心连心、河北正元和东光、河南晋开、陕西奥维、河南中盈总计360万吨产能计划检修，预计9月中旬陆续恢复。

　　图4尿素产量

　　三、库存

　　厂内库存：本周厂内库存167.83万吨，较上周减少1.03万吨，同比增加64%，环比减少1%。

　　供应边际减量、出口集港速度加快，上游小幅去库。

　　图6尿素厂内库存

　　2026同比尿素厂内库存去化速度（春节周期）

　　社会库存：下游企业原料库存14.26万吨，较上周减少0.68万吨；复合肥低开工，原料消耗缓慢，主动控制原料库存。东北入库量3.3万吨，与上周一致；东北尚未到备肥启动时间。两广社会库存14.5万吨，与上周一致；晚稻追肥尾声，工业开工低迷，两广处于需求平淡期。

　　图8 尿素：下游厂家原料库存

　　港口库存：本周尿素港口库存共96.27万吨，较上周增加24.84万吨。集港速度加快，港口库存激增；集港流向缓解了国内需求疲软的压力，库存从上游工厂端转移至港口。后续关注离港速度，已成为近期需求端的关键变量。

　　图11 尿素：港口库存

　　仓单：本周尿素标准仓单4858张，较上周减少100张。

　　图12 尿素：仓单数量

　　四、生产利润

　　生产利润：固定床工艺单吨利润-177元/吨，与上周一致；原料产区安全检查收紧，供给减量、成本价格偏强。水煤浆气化工艺单吨利润66元/吨，较上周涨9元/吨。气头工艺单吨利润-263元/吨，较上周降20元/吨；气头受成本限制，利润小幅转弱。

　　图13尿素：生产毛利润

　　五、需求

　　复合肥：本周开工率30.81%，较上周增加0.84%，较去年减少10.03%。厂内成品库存79.66万吨，较上周减少0.99万吨，同比减少10%。为保障供应，部分企业开工负荷有所提升，但因整体走货不及预期，开工率提升缓慢。随着备肥时间缩短，经销商提货有所好转，复合肥或逐步进入降库周期，开工有望继续回暖。

　　图15复合肥：开工率

　　2025同比复合肥厂内库存去化速度（春节周期）

　　三聚氰胺：本周产量2.97万吨，折合尿素周用量约8.91万吨。

　　图18三聚氰胺产量

　　六、多空逻辑分析

　　多头逻辑

　　集港提速、港口库存激增：印标落地、外盘涨价，第二批出口订单落实；出口订单确定性提升，第贸易商和厂家主动加快集港节奏，抢占货位、锁定货源，港口库存激增。

　　印标落地、外盘涨价：印度招标敲定采购量和离岸报价，RCF共接受188.35万吨尿素，印度东海岸（ECI）交货的最终价格为390.25美元/吨CFR，西海岸（WCI）价格为393.65美元/吨CFR。印度的放量叠加中东局势不稳、影响国际供给，海外离岸报价稳步抬升；国内外套利窗口打开，带动国内集港热情。

　　集中检修：河南、安徽和河北工厂集中检修，区域内供应减量，短时供应端边际改善。

　　空头逻辑

　　供应强：日产保持历史同期新高，供给整体宽松。

　　内需弱：秋季肥尚未启动，渠道和终端提货缓慢，复合肥开工率依旧在30%的低位。

　　库存高：虽然本周上游迎来库存拐点、厂内小幅去库，但库存余量仍高达167万吨，远高于历史同期。港口库存激增，离港速度隐忧尚存。

　　中性逻辑

　　复合肥库存：鉴于复合肥工厂主动缩减产量，成品库存保持在往年同期水平，无显著库存压力。秋季备时间缩短，复合肥或逐步进入去库周期。

　　周内的市场回调核心驱动来自出口集港的集中放量，叠加国内部分区域装置集中检修带来阶段性供应收缩，缓解了上游工厂出货压力。但复合肥开工依旧不见起色，秋季备肥尚在观望，国内需求暂未出现实质性修复，下游未形成规模性补库采购。供给端高日产、行业整体库存处于高位的现实压力依旧客观存在，行情向上仍受现实基本面的约束。近期重点关注：港口库存变化，尤其是离港节奏；出口订单成交情况；复合肥开工变化和成品库存消化速度。

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